【內(nèi)容提要】沒(méi)有整體規(guī)劃和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)、不在整體制度設(shè)計(jì)和法律框架上架構(gòu)符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境，卻熱衷于在技術(shù)細(xì)節(jié)和局部領(lǐng)域單兵突進(jìn)地倡導(dǎo)“市場(chǎng)創(chuàng)新”，這也許是我國(guó)決策機(jī)構(gòu)在單相情愿地對(duì)QFII資金大量放閘以補(bǔ)充股市資金不足時(shí)，所沒(méi)有預(yù)料到的市場(chǎng)前景與后果吧。新交所不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)勢(shì)推出新華富時(shí)A50指數(shù)期貨， 在讓我們手忙腳亂自食其果的同時(shí)，也給我們的決策者們上了一堂宏觀策略課。 有宏觀戰(zhàn)略意圖的產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新是受控而有風(fēng)險(xiǎn)的探索和創(chuàng)造;沒(méi)有宏觀戰(zhàn)略意圖的產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新則必然帶來(lái)整體與系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)和失敗。金融和證券衍生品是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的活躍細(xì)胞，但受體無(wú)法從整體上駕馭和控制它們，那就會(huì)轉(zhuǎn)變成這個(gè)經(jīng)濟(jì)體的癌癥……
新加坡為什么不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)行推出A50指數(shù)期貨?
——在全球證券金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)背景下的宏觀思考陸一
2006年9月5日上午9：15分，新加坡交易所(SGX)按計(jì)劃上市了中國(guó)新華富時(shí)A50(FTSE/Xinhua China A50 Index)指數(shù)期貨合約。
此次新交所共推出了6個(gè)新華富時(shí)A50指數(shù)期貨合約，分別是2006年交割的0609至0612四個(gè)合約，以及明年交割的0703、0706兩個(gè)合約。9月4日，新華富時(shí)A50指數(shù)收?qǐng)?bào)5116.42點(diǎn)，而期指合約規(guī)模每點(diǎn)價(jià)值為10美元，因此其每手合約價(jià)值約5萬(wàn)多美元。彭博、路透和Telekurs等三家機(jī)構(gòu)將提供A50指數(shù)期貨價(jià)格咨詢。
據(jù)了解，新交所交易開始前接受訂單輸入的時(shí)間在早上9點(diǎn)，持續(xù)15分鐘，每日有3個(gè)交易時(shí)段，分別是早盤9：15至11：35，午盤13：00至15：05，以及晚間交易時(shí)段15：40至19：00。其中，前兩個(gè)交易時(shí)段為場(chǎng)內(nèi)公開喊價(jià)交易，采取T+0交易模式;而后一時(shí)段則通過(guò)交易所電子交易平臺(tái)進(jìn)行，屬場(chǎng)外市場(chǎng)，采取T+1模式。
5日當(dāng)天場(chǎng)內(nèi)交易時(shí)間，新華富時(shí)A50期指僅近月合約0609有交易，共成交了212手，其他合約并無(wú)交易;而晚場(chǎng)更無(wú)成交，市場(chǎng)總體交易比較清淡。0609合約昨日以5145點(diǎn)開盤，場(chǎng)內(nèi)交易最高價(jià)報(bào)5160點(diǎn)，最低價(jià)報(bào)5123點(diǎn)，收?qǐng)?bào)于5134點(diǎn)。而A50指數(shù)昨日收?qǐng)?bào)于5132.4點(diǎn)，期指與現(xiàn)指收盤點(diǎn)數(shù)非常接近。
至此，一場(chǎng)為金融市場(chǎng)搶跑道和爭(zhēng)地位的序幕就這樣正式在強(qiáng)勢(shì)推行的“產(chǎn)品創(chuàng)新”和法律糾紛中拉開……
海外先于國(guó)內(nèi)推出同類產(chǎn)品，究竟弊大于利，還是利大于弊?
除了上海證券交易所信息網(wǎng)絡(luò)有限公司與新華富時(shí)指數(shù)有限公司之間的法律官司之外，國(guó)內(nèi)輿論中有關(guān)此事的評(píng)論紛紛揚(yáng)揚(yáng)不絕于耳。
有專家這樣評(píng)論：一國(guó)的金融衍生產(chǎn)品是全球的公共奶酪，動(dòng)手快的人容易獲取話語(yǔ)權(quán)優(yōu)勢(shì);
持有相似觀點(diǎn)的市場(chǎng)人士還擔(dān)心，由于新交所先于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)推出“新華富時(shí)A50指數(shù)期貨”，而QFII隊(duì)伍不斷擴(kuò)大，它們可以在新交所通過(guò)新華富時(shí)A50指數(shù)期貨做多，在A股市場(chǎng)做空，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)股指有可能成為新交所的“影子價(jià)格”，并使中國(guó)股市走勢(shì)在一定程度上受到境外交易所的控制。
由此，有業(yè)內(nèi)人士建議──國(guó)內(nèi)對(duì)A50編制商提供內(nèi)地股市實(shí)時(shí)行情時(shí)采取一些約束性手段。
對(duì)上述觀點(diǎn)和質(zhì)疑，新交所主管產(chǎn)品服務(wù)的執(zhí)行副總裁Linus Koh此前就表示，中國(guó)A股的定價(jià)權(quán)仍在A股市場(chǎng)，而新華富時(shí)A50股指期貨只是在中國(guó)金融市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中扮演補(bǔ)充角色。
至于內(nèi)地正在籌劃的金融期貨交易所和籌備推出的滬深300指數(shù)期貨，已經(jīng)運(yùn)作的新華富時(shí)A50指數(shù)期貨對(duì)其會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響呢?新交所認(rèn)為，滬深300指數(shù)期貨與新華富時(shí)A50指數(shù)期貨相比，其合約規(guī)格、規(guī)模比較適合散戶，而新華富時(shí)A50指數(shù)期貨合約每手合約價(jià)值為5萬(wàn)美元，更多針對(duì)機(jī)構(gòu)。而且，因?yàn)閮蓚�(gè)市場(chǎng)上有類似期貨或相同期貨，兩個(gè)市場(chǎng)之間的互助影響能夠引起多方的關(guān)注，使得股指流通性增強(qiáng)，股價(jià)更加透明，有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)。
對(duì)于“考慮采取一些約束性手段來(lái)制約新華富時(shí)A50編制商”的做法，也也業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為不僅偏頗而且不可行，“金融市場(chǎng)本身就是個(gè)開放的市場(chǎng)，如果管得太死則缺乏活力，刻意阻撓發(fā)展還會(huì)自損國(guó)家形象。而且，對(duì)數(shù)據(jù)源的控制在現(xiàn)在市場(chǎng)中是無(wú)法做到的，因?yàn)槿魏我粋�(gè)會(huì)員單位都可以拿到交易信息�！�
在這些技術(shù)性和專業(yè)性很強(qiáng)的討論與敘述之外，我們對(duì)于整個(gè)事件是否還應(yīng)該有更宏觀和深入一點(diǎn)的思考呢?
筆者在2006年6月初紐約證券交易所并購(gòu)泛歐交易所事件發(fā)生時(shí)寫了《誰(shuí)來(lái)并購(gòu)香港聯(lián)交所——全球交易所跨國(guó)并購(gòu)趨勢(shì)及我國(guó)的對(duì)策思考》(詳見(jiàn)《香港傳真》2006-52期)，其中引用了《國(guó)際金融報(bào)》的作者戴維.拉塞爾斯(David Lascelles)的一段評(píng)論：“戰(zhàn)爭(zhēng)”，這個(gè)詞非常貼切，因?yàn)檫@不僅僅是交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)，從某種程度上說(shuō)，也是國(guó)家之間的競(jìng)爭(zhēng)。
筆者在文中提出了這樣的問(wèn)題：Who is Euro next?(“接著歐洲的下一個(gè)會(huì)是誰(shuí)?”)如果下一步紐約證交所和納斯達(dá)克采取同樣的市場(chǎng)方式出手購(gòu)并香港聯(lián)交所集團(tuán)，并將它同時(shí)在合并后的新公司所屬的歐洲、美國(guó)和亞洲三個(gè)重要時(shí)區(qū)的市場(chǎng)同時(shí)上市，那會(huì)是一個(gè)怎樣的結(jié)果?如果NYSE Euronext真要對(duì)它下手、搞出一個(gè)NYSE Euronext HKEx(也可稱為“紐交所并購(gòu)歐洲以后的下一個(gè)是香港聯(lián)交所”)，那將是中國(guó)證券市場(chǎng)萬(wàn)劫不復(fù)的噩夢(mèng)。
中國(guó)的最高決策者應(yīng)該直面全球證券金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)，從戰(zhàn)略高度規(guī)劃在東八區(qū)謀求建設(shè)全球性的金融證券交易市場(chǎng)。如果對(duì)整個(gè)金融和證券市場(chǎng)沒(méi)有一個(gè)全球性的宏觀戰(zhàn)略意圖和規(guī)劃，僅僅停留在局部和技術(shù)性的市場(chǎng)“創(chuàng)新”、并以此來(lái)滿足自己炫耀政績(jī)的層面上的話，中國(guó)的金融和證券市場(chǎng)就將會(huì)、也已經(jīng)有很多跡象表明已經(jīng)開始淪落為全球的邊緣市場(chǎng)。
此后，在觀察和追蹤事件不斷發(fā)展的過(guò)程中，筆者于2006年8月14日寫下了一段補(bǔ)記：
有跡象表明，紐交所加快了向亞洲市場(chǎng)進(jìn)軍的節(jié)奏。
紐交所8月8日與江蘇省經(jīng)貿(mào)委簽訂了建立長(zhǎng)期合作關(guān)系的諒解備忘錄，根據(jù)這個(gè)協(xié)議，江蘇方面將向該省有意到美國(guó)上市的企業(yè)推薦紐交所，而紐交所也將為江蘇企業(yè)上市提供更加充分的信息，并在同等條件下優(yōu)先考慮江蘇省的公司。紐交所同時(shí)會(huì)為江蘇省的企業(yè)提供項(xiàng)目培訓(xùn)，幫助其作好上市準(zhǔn)備。
8月9日，在紐約證券交易所上市還不滿周歲，無(wú)錫尚德太陽(yáng)能電力控股有限公司的掌門人施正榮竟意外地收到該交易所送來(lái)的一份聘書——他被吸納為該交易所國(guó)際顧問(wèn)委員會(huì)成員。據(jù)了解，施的此次加盟，使他成為在紐約證券交易所國(guó)際顧問(wèn)委員會(huì)專家組中第一位中國(guó)大陸企業(yè)家。?據(jù)熟悉紐約證券交易所機(jī)構(gòu)設(shè)置的一位業(yè)內(nèi)人士稱，目前受聘為紐交所“國(guó)際顧問(wèn)”專家組的人員在全球僅有30位，均為全球頂級(jí)企業(yè)的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理，施正榮是中國(guó)大陸目前唯一入圍的一位企業(yè)家。?
與此同時(shí)，2006年8月初的全球財(cái)經(jīng)媒體廣泛地報(bào)道了紐約證交所(NYSE)首席執(zhí)行官塞恩(John Thain)近日所表露的覬覦亞洲證券交易巿場(chǎng)的意圖。外界分析，最近紐交所宣布收購(gòu)歐洲第二大交易所Euronext，顯然并非計(jì)劃的終結(jié)，而是部署進(jìn)軍亞洲的前奏，料于未來(lái)3至5年進(jìn)軍東京、中國(guó)及印度巿場(chǎng)，最終目的將是建立環(huán)球證券交易所。塞恩表示，紐交所有意打進(jìn)亞洲巿場(chǎng)，而東京證交所順理成章成為收購(gòu)目標(biāo)，他指出，中國(guó)和印度巿場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，也非常具有吸引力。不過(guò)他說(shuō)，當(dāng)務(wù)之急還是將在明年首季完成對(duì)泛歐交易所的并購(gòu)案。
留給我們的時(shí)間也許只有不到三到五年……
這樣來(lái)看新交所在面臨新華富時(shí)A50股指期貨的指數(shù)供應(yīng)商遭遇法律糾紛時(shí)，采用了不尋常的冒風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)行推出該指數(shù)期貨產(chǎn)品的手法，其背后應(yīng)該有更宏觀的戰(zhàn)略考慮……
根據(jù)新加坡交易所網(wǎng)站此前公布的“免責(zé)條款”，新加坡交易所已經(jīng)獲得了新華富時(shí)A50股指數(shù)開發(fā)商——新華富時(shí)指數(shù)有限公司的授權(quán)，但并不保證指數(shù)本身的法律問(wèn)題。
“A50期指5日交易量非常小，這除了有上市首日原因外，A50指數(shù)面臨商業(yè)合同糾紛案，投資者對(duì)其非常謹(jǐn)慎也是重要因素，”市場(chǎng)人士表示。據(jù)了解，新交所另外兩個(gè)期指“日經(jīng)指數(shù)期貨”與臺(tái)灣“摩指期貨”，5日交易量分別高達(dá)14.8萬(wàn)手、1.8萬(wàn)手。與此相比，A50期指212手的交易量可謂是少得可憐。
法律界專家表示，新華富時(shí)A50股指期貨存在明顯的法律瑕疵，上證所信息網(wǎng)絡(luò)公司已就此起訴，并將于今年10月11日開庭審理。原告勝訴的可能性很大，因此該產(chǎn)品法律風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。如果雙方合同10月份到期后不續(xù)簽，新華富時(shí)A50指數(shù)信息來(lái)源及其編制行為的合法基礎(chǔ)將完全喪失，面臨無(wú)指數(shù)可編制的風(fēng)險(xiǎn);A50股指期貨持續(xù)上市的合法基礎(chǔ)將不存在，該產(chǎn)品的投資者將面臨很大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
明知以上重大風(fēng)險(xiǎn)狀況的存在，新交所還是按計(jì)劃在9月5日強(qiáng)行推出了新華富時(shí)A50指數(shù)期貨這個(gè)“創(chuàng)新”產(chǎn)品，這種與金融期貨市場(chǎng)組織和監(jiān)管穩(wěn)健性原則大相徑庭的做法背后，必然有更大的戰(zhàn)略目標(biāo)存在，才可以對(duì)新交所的行為做合理的解釋。
搶占先機(jī)、搶先卡位、利用對(duì)手市場(chǎng)發(fā)展的不完善、爭(zhēng)得國(guó)際市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位，這是被譽(yù)為“極富侵略性”的新交所在國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)慣常的做法。
如果仔細(xì)觀察新華富時(shí)A50股指期貨獨(dú)具匠心的合約設(shè)計(jì)，有幾個(gè)人能相信新交所主管產(chǎn)品服務(wù)的執(zhí)行副總裁Linus Koh所說(shuō)“該期貨合約只是在中國(guó)金融市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中扮演補(bǔ)充角色”的話呢?從以往經(jīng)驗(yàn)看，在國(guó)際金融衍生品市場(chǎng)上，新加坡國(guó)際金融交易所(新加坡交易所的前身，下稱“SIMEX”)通過(guò)搶先上市境外指數(shù)產(chǎn)品屢次獲得巨大成功。
已經(jīng)在新加坡掛牌的亞太區(qū)指數(shù)期貨與期權(quán)涉及日本、印度、新加坡和中國(guó)臺(tái)灣、中國(guó)香港，期貨品種除了最活躍的日經(jīng)225指數(shù)期貨和摩根臺(tái)灣指數(shù)期貨之外，還有摩根日本指數(shù)期貨、摩根新加坡指數(shù)期貨、海峽時(shí)報(bào)指數(shù)期貨、摩根香港指數(shù)期貨和印度CNX Nifty指數(shù)期貨。
1986年，SIMEX搶在日本之前推出日經(jīng)225指數(shù)期貨，成為國(guó)際金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行日經(jīng)225股指交易的主要場(chǎng)所。雖然兩年后日本本土也推出了同類的產(chǎn)品，但始終未能奪回指數(shù)期貨的主導(dǎo)權(quán)，在緊緊追趕之后，至今交易量也只有新加坡市場(chǎng)的一半。
嘗到了甜頭的SIMEX在1997年又搶先推出了摩根臺(tái)灣指數(shù)期貨。隨后臺(tái)灣期貨交易所也推出了同類產(chǎn)品，但是其2006年上半年交易量只有可憐的5022張合約，同期的新加坡市場(chǎng)的交易量達(dá)到了522萬(wàn)張合約，是臺(tái)灣1000倍。
1998年，SIMEX又推出了摩根香港指數(shù)期貨，其產(chǎn)品與香港期交所的恒生指數(shù)期貨有99.995%的相關(guān)性,而在成本、交易時(shí)間方面都更有優(yōu)勢(shì)。
在金融衍生品方面積累了近20年經(jīng)驗(yàn)的新加坡市場(chǎng)，已經(jīng)在不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)奪得了“遠(yuǎn)東定價(jià)中心”的美譽(yù)，它毫不掩飾地將亞太區(qū)金融衍生品市場(chǎng)霸主作為終極戰(zhàn)略目標(biāo)，又怎會(huì)甘當(dāng)“補(bǔ)充角色”?
在此之前，國(guó)際市場(chǎng)交易的中國(guó)股票指數(shù)期貨有3個(gè)，分別為在中國(guó)香港聯(lián)交所上市的新華富時(shí)25指數(shù)期貨、恒生H股指數(shù)期貨和在芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)交易的中國(guó)指數(shù)期貨，這三只股指期貨分別以香港紅籌股、H股和美國(guó)上市的中國(guó)境內(nèi)公司為成分股。
“國(guó)際很多機(jī)構(gòu)想找一個(gè)途徑對(duì)A股市場(chǎng)進(jìn)行投資，這些機(jī)構(gòu)包括一些國(guó)際對(duì)沖基金。”新交所產(chǎn)品和服務(wù)部國(guó)際產(chǎn)品處簡(jiǎn)佩玉對(duì)媒體說(shuō)，在推出新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨之前，新交所已經(jīng)為投資者建立起投資亞洲金融市場(chǎng)的通道，推出了日經(jīng)225指數(shù)期貨、摩根臺(tái)指期貨、投資印度的股指期貨等。
“我們?cè)趺纯赡苋鄙僦袊?guó)市場(chǎng)?”簡(jiǎn)佩玉說(shuō)。由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁發(fā)展和客戶的強(qiáng)烈需求，目前可投資國(guó)內(nèi)A股QFII額度早就不夠用，每次新增加額度，很快就用完，更多機(jī)構(gòu)投資者想進(jìn)來(lái)。
應(yīng)當(dāng)看到，目前,在中國(guó)境內(nèi)有數(shù)十億美元投資額度的QFII，當(dāng)然也需要相當(dāng)規(guī)模的指數(shù)期貨來(lái)對(duì)沖。按照新加坡A50指數(shù)期貨合約的大小，大約需要數(shù)萬(wàn)張合約。僅僅是QFII的套期保值需要，SGX的交易量就有了基本的保證。
基于客戶需求，新交所2005年初就為推出投資中國(guó)的股指期貨做準(zhǔn)備，但判斷推出一個(gè)股指期貨的恰當(dāng)時(shí)機(jī)則依據(jù)客戶需求的強(qiáng)度，之前新加坡的曼氏金融私人有限公司業(yè)務(wù)發(fā)展高級(jí)總裁呂家彥認(rèn)為，正是目前中國(guó)引進(jìn)QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)額度達(dá)到一定規(guī)模，客戶需求水漲船高，推出A股指數(shù)期貨時(shí)機(jī)成熟。
此次推出的新華富時(shí)中國(guó)A50股指期貨直接選自上海證券交易所和深圳證券交易所上市的市值前50名A股�！霸谕瞥霎a(chǎn)品過(guò)程中，也不可否認(rèn)指數(shù)提供商的作用。”簡(jiǎn)佩玉說(shuō)。而市場(chǎng)人士認(rèn)為，指數(shù)供貨商越受歡迎，投資者對(duì)產(chǎn)品就越關(guān)注，股指期貨交易量就會(huì)加大，交易所就會(huì)收取更多傭金，并因此擴(kuò)大了影響力，這是一個(gè)多贏的過(guò)程。
這個(gè)多贏，是立足于新交所的立場(chǎng)而言，對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)則未必如此。因?yàn)槲覀兊臎Q策者在2000年左右開始滿腔熱情地規(guī)劃通過(guò)QFII引進(jìn)境外資金時(shí)，并沒(méi)有同步規(guī)劃和改進(jìn)市場(chǎng)設(shè)計(jì)來(lái)為QFII提供對(duì)沖工具和產(chǎn)品。當(dāng)我們意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，并開始規(guī)劃籌建金融期貨交易所時(shí)，似乎有點(diǎn)晚了。至今金融期貨交易所的成立和滬深300指數(shù)期貨產(chǎn)品推出尚無(wú)時(shí)間表，在新交所這樣強(qiáng)勢(shì)的逼迫之下，要不就倉(cāng)促上陣、要不就甘落人后，這種局面是值得大力推崇市場(chǎng)創(chuàng)新的中國(guó)金融證券決策者深思的。
SGX大中華區(qū)業(yè)務(wù)高級(jí)總監(jiān)羅怡德表示：“對(duì)于SGX來(lái)說(shuō)，如果人家玩了很久，你再推出這個(gè)產(chǎn)品，讓投資者們重新開一套賬戶，重新熟悉規(guī)則，需要一個(gè)充分的理由才行，否則，推出的產(chǎn)品不太可能受歡迎;另外，我們也不能讓這個(gè)空檔期太長(zhǎng)，否則，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理就會(huì)出現(xiàn)不平衡�！�
以此推論，將來(lái)在SGX形成投資習(xí)慣的海外資金在中國(guó)國(guó)內(nèi)推出自己的指數(shù)期貨產(chǎn)品后，恐怕很難在短時(shí)間內(nèi)回歸，如果再加上國(guó)內(nèi)市場(chǎng)諸多非市場(chǎng)性的障礙，未來(lái)QFII資金進(jìn)入我們自己推出滬深300指數(shù)期貨市場(chǎng)將更加困難。
與此同時(shí)， A50指數(shù)期貨市場(chǎng)的形成不但吸引了大量本來(lái)應(yīng)該屬于境內(nèi)的資金，而且對(duì)國(guó)內(nèi)指數(shù)市場(chǎng)的安全埋下了重大隱患。有數(shù)據(jù)顯示，香港衍生品市場(chǎng)2005年的交易量中，約10%來(lái)自于中國(guó)內(nèi)地;2004年倫敦金屬交易所銅的交易量,15%以上來(lái)自中國(guó)內(nèi)地。由此可見(jiàn)，一旦新加坡上市A股指數(shù)期貨之后，境內(nèi)投機(jī)資金很可能會(huì)繞過(guò)法規(guī)限制流向新加坡市場(chǎng)，從而放大我國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)。
沒(méi)有整體規(guī)劃和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)、不在整體制度設(shè)計(jì)和法律框架上架構(gòu)符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的市場(chǎng)環(huán)境，卻熱衷于在技術(shù)細(xì)節(jié)和局部領(lǐng)域單兵突進(jìn)地倡導(dǎo)“市場(chǎng)創(chuàng)新”，這也許是我國(guó)決策機(jī)構(gòu)在單相情愿地對(duì)QFII資金大量放閘以補(bǔ)充股市資金不足時(shí)，所沒(méi)有預(yù)料到的市場(chǎng)前景與后果吧。新交所不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)勢(shì)推出新華富時(shí)A50指數(shù)期貨， 在讓我們手忙腳亂自食其果的同時(shí)，也給我們的決策者們上了一堂宏觀策略課。
更主要的原因在于，這次新加坡交易所搶先推出中國(guó)A股指數(shù)期貨，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是不平等的競(jìng)爭(zhēng)，比如國(guó)內(nèi)將來(lái)的指數(shù)期貨設(shè)漲跌停板，而新加坡交易所沒(méi)有。尤其是新加坡交易所特別設(shè)定的15∶40-19∶00的晚盤交易時(shí)段。這段時(shí)間正是國(guó)內(nèi)披露重要新聞及相關(guān)信息的時(shí)候，新加坡的價(jià)格可隨即調(diào)整，而國(guó)內(nèi)投資者由于已停止交易，只能望洋興嘆。更重要的是，由于新加坡的收盤價(jià)格已反映了最新消息，實(shí)際上已替我國(guó)次日股市定了基調(diào)。因此，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為新加坡交易所推出新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨將對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。
再聯(lián)系到國(guó)際上各大交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)，已經(jīng)可以明顯地看出新交所在亞太時(shí)區(qū)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中對(duì)中國(guó)內(nèi)地和香港市場(chǎng)的擠壓。
這里不妨引用一條發(fā)自于《每日經(jīng)濟(jì)新聞(博客,微博)》的舊聞：
2005年8月23日，芝加哥期貨交易所(CBOT)和新加坡交易所(SGX)共同宣布，兩家交易所將各出資50%組建一家名為Joint Asian Derivatives Pte. Ltd.的私人公司，并通過(guò)該公司設(shè)立一家名為Joint Asian Derivatives Exchange(JADE)的商品衍生品交易所，交易所將在2006年第三季度成立。在新交易所設(shè)立初期，交易所將由新加坡交易所衍生品交易有限公司負(fù)責(zé)運(yùn)作，并受新加坡金管局監(jiān)管。
CBOT和SGX在8月15日簽署了這項(xiàng)合作諒解備忘錄(MOU)，該備忘錄允許這一新的合資交易所的品種通過(guò)LIFFECONNECT的支持在CBOT的電子交易平臺(tái)上進(jìn)行交易，并由SGX的衍生品清算部門提供清算服務(wù)。CBOT一位發(fā)言人稱，目前考慮在該交易所上市的商品有40多種，主要是“在亞洲開采或種植的產(chǎn)品”。
對(duì)于這一合作，CBOT主席兼首席執(zhí)行官BernardW.Dan表示，同亞洲的世界級(jí)交易所SGX合作，為基于亞洲商品的衍生品提供更有效率和更具透明度的電子交易環(huán)境對(duì)CBOT而言是一個(gè)令人興奮的挑戰(zhàn)。CBOT在商品上市方面有成功的經(jīng)驗(yàn)，而SGX在監(jiān)管、清算上也具備相當(dāng)?shù)膶I(yè)化，這將使雙方可以為亞洲不斷增長(zhǎng)的需求提供創(chuàng)新工具與服務(wù)。
SGX首席執(zhí)行官HsiehFuHua說(shuō)：“我們很高興能有機(jī)會(huì)同能夠帶來(lái)國(guó)際商品市場(chǎng)參與者網(wǎng)絡(luò)的CBOT成為戰(zhàn)略合作伙伴�！�
他還表示，“由于目前市場(chǎng)對(duì)商品的需求異常強(qiáng)勁，因此，同CBOT的合作非常及時(shí)。對(duì)于作為亞洲領(lǐng)先的衍生品交易和風(fēng)險(xiǎn)管理中心的SGX而言，發(fā)展亞洲商品業(yè)務(wù)具有非常重要的戰(zhàn)略意義。”
CBOT是全球主要的農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)和利率衍生品交易所，而SGX的衍生品部門主要交易利率和股指期貨和期權(quán)。
“SGX是亞洲的股指交易中心，雙方在商品衍生品的合作方面似乎沒(méi)有太多的共同語(yǔ)言�！钡惺袌�(chǎng)觀察人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》這樣表示，“亞洲畢竟有中國(guó)這一世界上數(shù)一數(shù)二的大宗商品消費(fèi)國(guó)，中國(guó)需求對(duì)商品價(jià)格的影響以及中國(guó)和其他各國(guó)原材料消費(fèi)商和供應(yīng)商的避險(xiǎn)要求使很多衍生品交易所看到了廣闊的發(fā)展空間，包括CBOT和SGX在內(nèi)的很多衍生品交易所都不會(huì)甘愿放棄這一市場(chǎng)�！�
2005年年初，SGX還和紐約商業(yè)交易所(NYMEX)舉行過(guò)有關(guān)成立提供能源合約交易的合資公司的談判。
也許，這些差不多可以解釋新交所不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)行上市新華富時(shí)A50指數(shù)期貨背后的宏觀戰(zhàn)略考慮。
三五年之內(nèi)，紐交所和納斯達(dá)克在并購(gòu)、整合歐洲證券市場(chǎng)之后，必定對(duì)亞太時(shí)區(qū)的市場(chǎng)伸手;亞太地區(qū)已有日本、香港和新加坡之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)和相互擠壓態(tài)勢(shì)正在形成和加劇。中國(guó)在金融開放、引進(jìn)外資、市場(chǎng)建設(shè)和國(guó)家安全之間，必須找到一個(gè)平衡點(diǎn)、必須有一個(gè)戰(zhàn)略高度的統(tǒng)籌規(guī)劃、必須要有立足全球市場(chǎng)視野的謀劃、必須要有瞻前顧后的全盤考慮、必須從中國(guó)在全球未來(lái)發(fā)展和崛起的地位相一致的長(zhǎng)遠(yuǎn)趨勢(shì)決定我們目前的各種行為。
留給我們的時(shí)間和空間已經(jīng)很緊張了、我們的回旋余地也已經(jīng)非常小了…… |
