上周五，集運指數(shù)(歐線)期貨 EC 迎來開盤大漲。其中，近月合約 04 大漲逾 17%，遠月合約06、08、10、12 悉數(shù)漲停。從盤面看，遠月合約表現(xiàn)極為強勢，呈現(xiàn)近低遠高的 Contango 結構。對于首日行情，我們認為：一方面，EC780 點的掛牌價估值在歷史價格波動區(qū)間中處于中性偏低位置，存在一定的向上修復空間;另一方面，市場對于明年二、三季度出口需求預期樂觀，海外部分行業(yè)(如家具)補庫周期的開啟或將對訂艙需求帶來提振。短期來看，考慮到上市首日市場多頭情緒高亢，且班輪公司仍有機會在 9 月收縮運力、削減航次，EC 日內偏強概率較大。需要注意的是，部分市場觀點對于首日 EC 大漲給出了“補貼水”的解讀，我們觀點有所不同。集運本身不同于實貨商品，當前 SCFIS 實際點數(shù)和 8 個月后的 EC2404 基差對行情走勢指導意義有限，不宜過度解讀。雖然 SCFIS 過去一周大漲 33%，但本月以來歐線實際價格仍在下跌。
整體來看，從驅動上看未來 9 個月內全球集運市場運力過剩的格局確定性比較高，箱量過剩幅度甚至比 2022 年運價快速回落階段還要大，歷史上少有此類情形。疊加 2023 年四季度 2024 年一季度期間海外尤其是歐洲較大的宏觀下行壓力，EC 在未來半年時間里下行驅動相對明確，因此出現(xiàn)趨勢上漲的概率較低，趨勢策略上暫時不宜逢低多。歷史上看，歐線 FEU XSI-C 運費到達過 500美元/FEU 以下的水平，對應 SCFIS 400 點以下的水平。因此，中長期看 EC2404 在交割前的低點仍距離掛牌價有較大空間，或有 20%以上的跌幅。更長期來看，美國家具行業(yè)庫存周期已經(jīng)接近底部，或在 2024 年一旦補庫周期開啟，或對 EC 構成支撐。時間上看出現(xiàn)在2024 年二季度及以后概率相對更多，或給出階段性多配置機會。 |
